当前中国的宏观经济形势概述

以下为当天内容的精彩要点：

Q1：目前中国宏观经济形势及相关经济政策是什么样的？

胡伟俊博士:

• 从去年开始，中国的经济政策重点一直是求稳。虽然今年2月份开始的俄乌战争以及4、5月份疫情对金融市场有所影响，但随着上海的解封和楼市政策的放松，中国的经济从6月份开始已逐步回暖。
• 货币政策和财政政策方面，目前市场利率低于政策利率，说明市场里资金充足。下一步重要的任务就是要让资金从银行体系流到实体经济里。考虑到疫情对经济的影响，中央政府决定要将3.65万亿地方专项债的发行提前，以促进投资拉动经济增长。
• 接下来的投资重点是基建投资。今年中国的基建投资可能从去年的零增长反弹到10%以上的增速。在接下来几年，中国的基建投资可能会有5%或更高的增速。
• 在出口业务方面，中国接下来应该不会持续过去两年的高增速态势。第一个主要原因是美国目前的快速加息很可能会造成经济衰退，从而导致需求下降。第二个主要原因是随着全球疫情常态化，主要经济体生活逐渐恢复正常，对商品的消费需求因此下降，而对旅游和度假的需求上升。
• 总体上看，中国经济未来十年面临着三个重大的挑战。首先，中国需要找到能替代房地产的经济增长点。第二个挑战是如何应对的财富不平等的上升。第三个挑战是去全球化的挑战。为了解决以上问题，中国近年来已经出台了“共同富裕”和“双循环”等一系列政策方向，是否能解决好这些问题决定着中国中长期经济增长的轨迹。

Q2：大宗商品市场有什么重要的关注点呢？

赵英向:

• 2月底俄乌战争开始后，大宗商品价格经历了较快上涨。但从3月开始到6月中，大宗商品价格开始回落。其中下跌幅度最大的商品品种反而是此前涨幅较大的俄罗斯供应占比较大的品种， 说明此前在大宗商品价格上附加的俄乌战争风险溢价在逐步消除，因为除了能源品以外，在其它很多商品上俄罗斯暂未出现供应中断问题。
• 股市及美元指数與大宗商品价格之间的关系比较复杂。如果股市的变化是由估值的变化驱动的，通常并不会对大宗商品带来直接影响，但如果股市的变化是因为对于上市公司未来盈利水平的预期发生了变化，那么股市和商品的走势往往会比较一致。目前股市的下跌正是因为市场担心全球经济下滑背景下上市公司的盈利会下降，因此出现股市和商品的同步下跌。
• 大宗商品价格与美元之间的关系也不是简单的涨跌对立。比如，如果美元的上涨是因为市场看好美国经济，那这种情况下美元的上涨并不会对商品价格构成压力。但目前美元的上涨是由避险情绪（包括欧洲的衰退风险）和美联储的加息推动的，这样的情况往往会带来商品价格的下跌。
• 另外，从供应角度讲，这两年商品价格的上涨是因为供应瓶颈和物流瓶颈的存在。但目前这样的瓶颈已经在开始慢慢消除，商品价格会因此相应下跌。
• 近年，补库需求稍微缓冲了终端需求的下降。疫情造成了全球商品库存较低，所以商品市场也经历了补库阶段。但现在库存上涨已经开始放缓，而且商品新订单指数已经开始回落而产成品库存指数增加，这就说明现阶段补库周期已经开始进入尾声。在终端需求放缓和补库周期结束的双重压力下，工业品的生产已经受到影响。目前，欧美国家的PMI已经开始回落，但中国的PMI正处于触底反弹阶段，接下来中国的经济增长对未来全球经济的稳定性会起到非常关键的作用。
• 此外，中国对全球大宗商品市场的发展也有不可或缺的重要作用。在许多商品品种的初级消费需求中，中国都占了60%-80%的份额。接下来，中国的经济走势对于全球经济及全球商品市场都至关重要。
• 在美国，通胀预期持续高涨，消费者信心指数不断下降，同时消费者的真实收入水平负增长，这会影响未来的消费者支出，尤其是耐用品的支出，而耐用品支出正是过去两年拉动全球商品消费增长的重要环节。持续的通胀压力跟美国劳动力市场现况有很大关系，因为通胀指数中服务业价格还在增加，虽然制造品价格开始回落。目前，美国劳动力市场供需仍然有较大缺口，工资在持续上涨，这就逼迫美联储大幅度加息以避免走入工资与物价螺旋推动通胀的循环。
• 过去这一两年间，通胀主要由需求拉动，这种情况下通胀与商品价格上涨同步。但如果通胀转而由成本推动，经济增长率减慢就会反映在工业生产上，令商品价格受压。这是我们目前面临的情况，由成本推动的通胀正加大对经济下行的压力，同时也在加大对商品价格的压力。
• 同属能源转型领域的新能源发电的基建和新能源汽车对很多金属有很大的需求拉动作用。但在短期和中期来讲，能源转型所能带来的新的需求增长点可能还不足以完全弥补传统行业需求下行造成的缺口。因此，接下来，商品市场面临的最大挑战还是在需求端。
• 总的来说，大宗商品会从短缺逐渐过渡到平衡再到过剩的状态，所以预期明年的商品价格整体上会比今年要低。但在最近的大幅下跌之后，如果中国经济的能较好的复苏以及美国的经济表现较稳定，再加上俄罗斯的能源供应问题造成的能源市场紧张和冬季可能出现的欧洲能源危机，商品价格在今年或许还有反弹的动力。长远看来，有新需求增长点的金属比如电池金属，以及铝这种在供应端受到产能限制的金属，价格应该都能回归到可以刺激新的产能投资的水准。