麦格理资产管理多资产季度展望 - 猛药治病，不能无损

我们将评估经济主要利益相关者对于当前货币政策的反应，因为这会直接影响各个资产类别。同时，市场的利率预期显著波动，我们认为金融领域和通胀前景的不确定性很可能使波幅加剧，因此我们还将探讨可能的两种不同局面：局势得以遏制、或引发银行危机。事已至此，各国央行也已陷入困局，因为物价稳定和金融稳定似乎难以两全。对央行来说，保留一定的灵活性非常重要。因此，美联储在加息之后数个季度将开始降息，这一情形并非无前例可循。

我们认为，美国和欧元区史无前例的加息周期已开始影响到经济体内的最大利益相关方。不过，就风险资产而言，通常出现在熊市末期的最后投降式抛售阶段仍未真正发生。我们认为，未来几个季度很可能会出现两种情况。一是如果银行危机得到控制，但通胀问题仍然存在，我们预计央行会加息。另一种是信用紧缩的不利情况，通胀问题很可能会自行解决或被市场忽视，央行可能会被迫降息、提供额外流动性，同时搁置资产负债表缩表计划。

固定收益能够兼顾上述两种情况，提供多元化投资。在饱受无回报风险长达十年之久后，固定收益终于重新展示出其价值。 2022年，由于债券市场创下自70年代以来最大跌幅¹，现今的债券投资者肯定能承受价格大幅波动。收益率约4%左右的1年期国债，乍看之下似乎是最具吸引力的选择。

尽管存在不确定性，由于公司债券利差和政府债券收益率之间的相关性似乎已经正常化，在近期市场动荡期间再次变为负值，我们看到了公司债券的价值所在。因为利差和收益率都会朝相反方向移动，只要该相关性保持负值，公司债券在上述两种情况下仍具有相对的吸引力。不过，由于国债收益率曲线反向倾斜，公司债券的吸引力不如货币市场工具。另外，由于AA级和A级公司债券的收益率曲线非常平坦，部分甚至倒挂，我们认为短期公司债券是更有意思的选择。

有形资产也能兼顾到上述两种情况。在美国，市场长期通胀预期在过去12个月已大幅下降，目前已接近央行2%的目标²。在较为有利的情况下，通胀忧虑可能将重新浮现，由于我们投资范围内的部分公司在合同中规定了营收与通胀挂钩的条款，有形资产就能够分散风险。在不利情况下，由于有形资产不直接投资于银行业，且部分行业（如公用事业）对经济周期不敏感，也有助于分散风险。

股票方面，我们更看好美国小盘股。在过去两个大型周期中，小盘股表现出色³，估值模式得以调整，并且已经达到衰退时期估值倍数。由于罗素2000®指数在经济放缓后的复苏阶段通常领先罗素1000®指数，如果美联储成功实现软着陆，那么高贝塔、配置不足的小盘股很可能会跑赢大盘股。估值进一步压缩的风险可能会大比例影响大盘股，而小盘股的较高贝塔有助上行，因此小盘股目前在其风险回报分布中呈现出具吸引力的不对称性。

1. 彭博社，2023年3月。
2. 彭博社，2023年3月。
3. 美国全国经济研究所，麦格理，2023年3月。